中金公司：宁沪高速推荐评级
摘要：连接长江三角洲经济最发达的上海、苏州、无锡、常州、镇江和南京 6 个大中城市，从中国北部、中西部进入长三角的车辆均汇于此。我们认为：1)板块利润只占总利润不到3%；2)苏州、南京、昆山等地开发，房地产相对景气；3)公司可能配套开发商业写字楼和公寓，加快销售进度；4)明年货币政策宽松信号可能带来利好。
未来将持续受益于江苏经济和路产沿线城市汽车保有量的快速增长。公司所辖公路是连接江苏省东西及南北的陆路交通大通道。公司最核心资产沪宁高速公路连接长江三角洲经济最发达的上海、苏州、无锡、常州、镇江和南京 6 个大中城市，从中国北部、中西部进入长三角的车辆均汇于此。目前公司货车、客车比例为 3:7，因此受经济下滑影响小，更多受周边地区汽车保有量增长影响。
沪宁高速遭遇分流， 分流稳定后业绩稳健增长。 宁常高速分流了沪宁高速的货车流量， 导致路费收入不甚理想。 但我们预计分流稳定后公司盈利将保持稳健增长。
房地产业务构不成业务风险。市场担忧房地产业务占用现金流，且行业下行带来风险。我们认为：1)板块利润只占总利润不到3%；2)苏州、南京、昆山等地开发，房地产相对景气；3)公司可能配套开发商业写字楼和公寓，加快销售进度；4)明年货币政策宽松信号可能带来利好。总体而言，我们认为公司房地产板块并没有太大风险。
高分红保障配臵价值。目前公司分红收益率为 5.8%，宁沪高速业绩基本可以保持稳步增长，且公司承诺未来分红率维持在 70%以上，未来高分红确保其配臵价值。
股价较 DCF 有折价，有足够安全边际。 我们测算宁沪高速 2015年 DCF 值为 7.08 元，目前股价 6.25 元较 DCF 有较大折价，具有足够的安全边际。
估值建议
目前公司估值 2015 年 11.1 倍市盈率，股息收益率 5.8%，具有足够的安全边际。我们预测公司 2014/15 盈利同比增长-3.9%/9.0%至每股盈利 0.52/0.56 元。维持推荐评级。
风险