天虹商场(002419):以差异化 轻资产模式实行集群式扩张
天虹商场是全国性的连锁零售企业:天虹商场在国内首创“百货+超市+X”多业态经营模式,是广深地区销售额最高、商场数量最多的连锁百货企业,在珠三角优势地位明显。截至2009 年底拥有直营连锁商场35 家,营业面积达到84.86 万平米,分别较2007 年底增加29.6%和40.7%。2009 年天虹商场实现销售80.6 亿元,实现归属母公司净利润3.56 亿元,公司百货超市两业态盈利能力均较强,毛利率分别为22.7%和21.5%,高出行业平均水平2-3个百分点。
顺应百货行业差异化连锁经营的趋势:差异化连锁经营有助于百货打破区域壁垒,实现异地扩张。天虹商场差异化经营策略主要体现在选址差异、错位经营、弹性业态、三个主要方面。目前已在深圳以外连锁经营着16 家门店。
三大竞争优势胜人一筹:“集群式”+“轻资产”的全国扩张策略是以城市中心店确立商业地位,以社区购物中心占领市场份额,两类店面互相配合,充分发挥连锁经营的规模优势。天虹首创了“百货+超市+X”的“小型购物中心”模式,满足了消费者一站式需求。精益管理提升了整个公司的竞争力。
合理价值区间在 35.7-41.7 元:我们预计2010-2012年公司EPS 将分别为1.19元、1.61 元、2.08 元。目前A 股市场区域零售(多业态)上市公司2010 年市盈率集中在24-35 倍的范围内。鉴于天虹出色的管理能力和跨区域扩张能力,给予其10 年30-35 倍PE 是合理的,合理价值区间在35.7-41.7 元。
风险因素:跨区域扩张所面临的管理和控制风险;非自有物业不能保持稳定经营的风险。